追漲殺跌是(shì)金融市場常見的(de)一(yī / yì ／yí)種短線投機策略，指的(de)是(shì)在(zài)股票價格上(shàng)漲的(de)時(shí)候買入，以(yǐ)期待漲得更多，然後以(yǐ)更高的(de)價格賣出(chū)獲利。在(zài)股價下跌的(de)時(shí)候賣出(chū)金融産品，以(yǐ)更低的(de)價格買入回來(lái)，以(yǐ)獲取價格下跌的(de)收益。這(zhè)種操盤方式廣受歡迎，因爲(wéi / wèi)它不(bù)但可以(yǐ)短期内獲取大(dà)幅利潤，還可以(yǐ)避免買到(dào)冷門股造成資金閑置，付出(chū)較高的(de)機會成本。
但是(shì)，很多個(gè)人(rén)投資者的(de)追漲殺跌策略和(hé / huò)設想的(de)大(dà)相徑庭，見到(dào)股價盤中大(dà)幅拉升就(jiù)盲目殺入，高位套牢，同時(shí)見到(dào)股價下跌又急于(yú)賣出(chū)。這(zhè)種投資行爲(wéi / wèi)的(de)學名就(jiù)是(shì)正反饋效應。由于(yú)市場上(shàng)存在(zài)認知偏差、情緒偏差等各種偏差，嚴重影響了(le／liǎo)資産定價的(de)穩定性，并造成了(le／liǎo)定價偏差，這(zhè)種資産定價偏差就(jiù)會反過來(lái)影響投資者對這(zhè)種資産的(de)認識與判斷，這(zhè)一(yī / yì ／yí)過程就(jiù)是(shì)“反饋機制”。利用反饋機制制定交易策略就(jiù)是(shì)正反饋交易策略。
有效市場假說(shuō)成立的(de)情況下，正反饋效應這(zhè)種不(bù)理智的(de)投資行爲(wéi / wèi)是(shì)絕不(bù)應該出(chū)現的(de)，它使得股價收益率違背了(le／liǎo)随機遊走的(de)假設條件，呈現出(chū)了(le／liǎo)自相關和(hé / huò)慣性。但事實上(shàng)，市場上(shàng)的(de)正反饋投資者不(bù)在(zài)少數，這(zhè)又是(shì)爲(wéi / wèi)什麽呢？
目前學界對正反饋交易者的(de)形成原因主要(yào / yāo)有以(yǐ)下幾種解釋：
1、羊群行爲(wéi / wèi)：羊群效應在(zài)股票市場上(shàng)體現得尤爲(wéi / wèi)明顯。由于(yú)市場信息的(de)不(bù)對稱，個(gè)人(rén)投資者在(zài)自己舉棋不(bù)定，猶豫不(bù)決時(shí)，總是(shì)會去看看其他(tā)投資者買了(le／liǎo)什麽股票，什麽時(shí)候買的(de)，又是(shì)什麽時(shí)候賣的(de)。他(tā)們總是(shì)搜尋到(dào)自認爲(wéi / wèi)合适和(hé / huò)正确的(de)信息就(jiù)作出(chū)決策，當機構投資者買入一(yī / yì ／yí)隻股票緻使價格持續上(shàng)漲時(shí)，市場上(shàng)一(yī / yì ／yí)部分人(rén)認爲(wéi / wèi)是(shì)好的(de)投資機會就(jiù)會跟入，股價會繼續上(shàng)漲，另一(yī / yì ／yí)部分人(rén)認爲(wéi / wèi)已進場投資者具有信息優勢，也(yě)會蜂擁而(ér)至，這(zhè)樣一(yī / yì ／yí)來(lái)，個(gè)人(rén)投資者的(de)投資資金将迅速彙聚，很容易形成趨同性的(de)“羊群效應”，上(shàng)漲時(shí)蜂擁而(ér)至，下跌時(shí)恐慌逃散，也(yě)就(jiù)是(shì)我們常說(shuō)的(de)“追漲殺跌”現象，最後導緻價格的(de)偏離。
2、外推預期：外推預期指根據經濟指标上(shàng)一(yī / yì ／yí)階段變化趨勢外推來(lái)預測下一(yī / yì ／yí)階段指标的(de)預期方法。反饋機制便是(shì)建立在(zài)這(zhè)種外推的(de)自适應預期基礎上(shàng)的(de)。投資者發生反饋是(shì)由于(yú)過去的(de)價格上(shàng)漲産生了(le／liǎo)對價格進一(yī / yì ／yí)步上(shàng)漲的(de)預期，或由于(yú)價格的(de)上(shàng)漲使投資者的(de)信心增加。價格持續上(shàng)漲會刺激投資者的(de)樂觀情緒，而(ér)價格下跌則會加重他(tā)們的(de)悲觀情緒。因此，即時(shí)投資者認識到(dào)從長期看價格可能會發生反轉，但在(zài)短期内，他(tā)們會采取追逐趨勢的(de)策略。
3、技術圖表分析：正反饋交易的(de)思想和(hé / huò)金融市場實務操作的(de)經驗觀察是(shì)一(yī / yì ／yí)緻的(de)。技術圖表分析的(de)核心理論就(jiù)是(shì)識别趨勢，其提供的(de)交易策略就(jiù)是(shì)追随趨勢，也(yě)就(jiù)是(shì)典型的(de)正反饋交易策略。但是(shì)，相對理性的(de)投資者和(hé / huò)缺乏理性的(de)個(gè)人(rén)投資者理解和(hé / huò)運用趨勢的(de)方式卻有着天差地(dì / de)别。
除此之(zhī)外，制度因素和(hé / huò)套利者的(de)操作行爲(wéi / wèi)也(yě)可能導緻正反饋交易，比如說(shuō)規定價格上(shàng)下限和(hé / huò)強制平倉等。
正反饋交易策略可能對一(yī / yì ／yí)些投資者來(lái)說(shuō)是(shì)理性的(de)行爲(wéi / wèi)，但在(zài)市場勢力操縱或是(shì)羊群行爲(wéi / wèi)普遍存在(zài)的(de)情況下可能會形成價格泡沫，影響價格的(de)穩定和(hé / huò)市場的(de)穩定，嚴重時(shí)還會影響國(guó)家的(de)穩定。很多史上(shàng)聞名的(de)價格泡沫起初都是(shì)由正反饋效應造成的(de)，如17世紀荷蘭郁金香熱潮、18世紀的(de)南海泡沫、密西西比泡沫、英國(guó)第一(yī / yì ／yí)次鐵路風潮以(yǐ)及20世紀20年代美國(guó)股市泡沫等。這(zhè)些極端的(de)例子(zǐ)比比皆是(shì)，嚴重的(de)情況下，正反饋效應會造成難以(yǐ)預計的(de)經濟和(hé / huò)政治動蕩。
那麽這(zhè)種金融市場上(shàng)客觀存在(zài)的(de)正反饋效應又怎麽幫助我們修正投資策略，從而(ér)獲利呢？這(zhè)就(jiù)需要(yào / yāo)我們注意投資者的(de)有限關注點與資産定價的(de)相關性：當股價收益顯著爲(wéi / wèi)正時(shí)，投資者的(de)有限關注會形成正反饋機制，促使股價進一(yī / yì ／yí)步上(shàng)漲，進而(ér)又吸引其他(tā)投資者的(de)注意，導緻股價被高估。當股價收益顯著爲(wéi / wèi)負時(shí)，投資者的(de)有限關注會形成正反饋機制，促使股價進一(yī / yì ／yí)步下跌，進而(ér)又吸引其他(tā)投資者的(de)注意，導緻股價被低估。
但是(shì)由于(yú)投資者的(de)關注是(shì)有限的(de)，市場上(shàng)的(de)流動資金也(yě)是(shì)有限的(de)，總有一(yī / yì ／yí)些股票的(de)信息比其他(tā)更顯著，從而(ér)成爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)個(gè)人(rén)投資者的(de)投資重心。舉個(gè)例子(zǐ)，第一(yī / yì ／yí)種情況下，股票A上(shàng)漲5%，股票B上(shàng)漲3%，你會更關注哪一(yī / yì ／yí)隻？換一(yī / yì ／yí)種情景，股票A上(shàng)漲5%，市場平均上(shàng)漲4%，股票B上(shàng)漲3%，市場平均上(shàng)漲1%，你又會關注哪一(yī / yì ／yí)隻？
調查研究顯示，相對于(yú)市場整體表現的(de)顯著性收益更可能成爲(wéi / wèi)投資者關注的(de)焦點。這(zhè)就(jiù)引發了(le／liǎo)著名的(de)凸顯理論。凸顯理論（ST理論）是(shì)由Bordalo, Gennaioli和(hé / huò)Shleifer于(yú)2012年提出(chū)的(de)一(yī / yì ／yí)個(gè)行爲(wéi / wèi)金融學理論，“人(rén)在(zài)選擇風險資産時(shí)，傾向于(yú)回報最顯著的(de)資産，而(ér)不(bù)管其實際風險水平。”凸顯理論将股票收益情況與市場整體情況作比較，判斷股票收益是(shì)否顯著的(de)依據是(shì)股票收益相對于(yú)市場平均收益的(de)偏離程度。
在(zài)金融市場上(shàng)，投資者對具有高ST值的(de)股票往往會高估其顯著收益的(de)發生概率，從而(ér)高估了(le／liǎo)股票價格，隻能獲得較低的(de)收益。具有低ST值的(de)股票情況則剛好相反。ST值等于(yú)投資者在(zài)錯誤認知下對股票收益率的(de)預期值與股票平均收益率的(de)差值。利用凸顯理論和(hé / huò)正反饋效用相結合，便可以(yǐ)幫助我們更加合理的(de)理解市場，解決傳統金融不(bù)能解決的(de)難題。
古人(rén)說(shuō)：攻城爲(wéi / wèi)下，攻心爲(wéi / wèi)上(shàng)。在(zài)充分理解凸顯理論和(hé / huò)正反饋效應的(de)基礎上(shàng)，我們可以(yǐ)通過股票的(de)盈虧情況、事件發生概率和(hé / huò)相應的(de)顯著度權重來(lái)構造相關因子(zǐ)，從而(ér)進行量化分析，以(yǐ)科學的(de)方法度量人(rén)們的(de)心理行爲(wéi / wèi)。
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