行爲(wéi / wèi)金融學作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)門新興學科，本質上(shàng)與現代金融學并沒有很大(dà)的(de)差異。他(tā)們的(de)主要(yào / yāo)目的(de)都是(shì)試圖在(zài)一(yī / yì ／yí)個(gè)統一(yī / yì ／yí)的(de)框架下，利用盡可能少的(de)工具構建統一(yī / yì ／yí)的(de)理論，解決金融市場的(de)普遍性問題。行爲(wéi / wèi)金融學和(hé / huò)現代金融學唯一(yī / yì ／yí)的(de)差别就(jiù)是(shì)利用了(le／liǎo)與投資者信念、偏好以(yǐ)及決策相關的(de)情感心理學、認知心理學和(hé / huò)社會心理學的(de)研究成果。這(zhè)些心理學的(de)研究成果中，又以(yǐ)不(bù)同的(de)厭惡情緒最爲(wéi / wèi)顯著，因爲(wéi / wèi)厭惡情緒對投資者的(de)影響是(shì)持續和(hé / huò)連帶的(de)。下面讓我們對以(yǐ)下幾種厭惡情緒進行一(yī / yì ／yí)一(yī / yì ／yí)解析。
l 風險厭惡:
風險厭惡是(shì)起源于(yú)現代金融學的(de)行爲(wéi / wèi)金融學概念，已經不(bù)再局限于(yú)行爲(wéi / wèi)金融學的(de)範疇，而(ér)是(shì)成爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)各種現代金融理論的(de)基礎。這(zhè)主要(yào / yāo)是(shì)因爲(wéi / wèi)相對風險厭惡效用函數是(shì)建立在(zài)風險厭惡的(de)基礎上(shàng)的(de)，由此發展的(de)效用理論又遍布微觀宏觀領域，成爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)大(dà)多數模型的(de)理論基石。
風險厭惡度量的(de)是(shì)投資者對投資風險反感的(de)态度。通常意義上(shàng)，給定風險下，投資者肯定會選擇回報率最高的(de)組合，那麽給定收益率的(de)情況下，投資者也(yě)會選擇風險最小的(de)組合。爲(wéi / wèi)了(le／liǎo)吸引投資者在(zài)風險大(dà)的(de)項目中投資，必須保證投資項目有較高的(de)預期收益，即付給投資者足夠的(de)風險酬金。
風險厭惡的(de)概念很簡單，我們可以(yǐ)通過以(yǐ)下的(de)問題進行理解。
情況A：50%概率赢得1000元，50%的(de)概率得到(dào)0元。
情況B：100%的(de)概率得到(dào)500元。
以(yǐ)上(shàng)兩種情況，你會更喜歡A還是(shì)B？
即時(shí)兩個(gè)情況的(de)預期收益率是(shì)一(yī / yì ／yí)樣的(de)，都是(shì)500元，大(dà)多數人(rén)都會偏好B。這(zhè)主要(yào / yāo)是(shì)由于(yú)效用函數爲(wéi / wèi)上(shàng)凸的(de)，兩點之(zhī)間連線的(de)中點必定低于(yú)函數上(shàng)的(de)點。同時(shí)，情況A的(de)方差（即風險）也(yě)是(shì)遠遠大(dà)于(yú)B的(de)。注意，我們這(zhè)裏探讨的(de)風險厭惡更多的(de)是(shì)針對收益而(ér)非損失的(de)，換做是(shì)損失，會是(shì)另一(yī / yì ／yí)種情況。因爲(wéi / wèi)風險并不(bù)等于(yú)損失，它其實是(shì)一(yī / yì ／yí)種不(bù)确定性——對未來(lái)的(de)損失和(hé / huò)盈利的(de)不(bù)确定性，所以(yǐ)這(zhè)就(jiù)意味着，風險既包含了(le／liǎo)危險的(de)同時(shí)也(yě)蘊藏着機會。
l 損失厭惡(Loss Aversion)
期望理論的(de)重要(yào / yāo)發現之(zhī)一(yī / yì ／yí)是(shì)人(rén)們在(zài)面對收益和(hé / huò)損失的(de)決策時(shí)表現出(chū)不(bù)對稱性。行爲(wéi / wèi)金融學認爲(wéi / wèi)，人(rén)們并非完全厭惡風險，當他(tā)們認爲(wéi / wèi)合适時(shí)是(shì)會選擇賭上(shàng)一(yī / yì ／yí)把的(de)。那麽什麽時(shí)候賭上(shàng)一(yī / yì ／yí)把呢？
如果我們将風險厭惡中的(de)例子(zǐ)改變一(yī / yì ／yí)下：
情況C：50%概率失去1000元，50%的(de)概率失去0元。
情況D：100%的(de)概率失去500元。
以(yǐ)上(shàng)兩種情況，你會更喜歡C還是(shì)D？
這(zhè)種情況下大(dà)多數人(rén)都會選擇C，那麽投資者就(jiù)不(bù)是(shì)風險厭惡了(le／liǎo)，但如果不(bù)是(shì)厭惡風險又是(shì)什麽呢？
針對這(zhè)一(yī / yì ／yí)點，丹尼爾·卡納曼認爲(wéi / wèi)人(rén)們的(de)動機歸根結底是(shì)要(yào / yāo)躲避損失，而(ér)不(bù)是(shì)規避不(bù)确定性，因爲(wéi / wèi)損失總是(shì)比收益更突出(chū)、感受更強烈。損失厭惡理論中，人(rén)們面對損失失去的(de)效用爲(wéi / wèi)同等收益的(de)2倍，尤其是(shì)面對占自有資金比重較大(dà)的(de)部分。期望理論的(de)核心指出(chū)，損失厭惡反映了(le／liǎo)人(rén)們的(de)風險偏好并不(bù)是(shì)一(yī / yì ／yí)緻的(de)，當涉及的(de)是(shì)收益時(shí)，人(rén)們表現爲(wéi / wèi)風險厭惡；當涉及的(de)是(shì)損失時(shí)，人(rén)們則表現爲(wéi / wèi)風險尋求。
在(zài)金融市場中，中短線的(de)投資者數量遠遠大(dà)于(yú)長線投資者，這(zhè)是(shì)因爲(wéi / wèi)，長期收益可能會有周期性，從而(ér)被短期損失帶來(lái)的(de)負效用所打斷，因爲(wéi / wèi)短視的(de)投資者會過分強調短期損失帶來(lái)的(de)擔驚受怕情緒。這(zhè)種情況被稱爲(wéi / wèi)“短視的(de)損失厭惡”。但如果投資者将注意力集中在(zài)幾十年的(de)長期投資上(shàng)，他(tā)們可能會擁有更多的(de)權益資産，并且長期回報是(shì)相對很高的(de)。正是(shì)由于(yú)短視的(de)損失厭惡，投資者在(zài)長期資産的(de)配置中可能過于(yú)保守。
l 模糊厭惡(Ambiguity Aversion)
模糊厭惡指的(de)是(shì)在(zài)所有伴随風險的(de)不(bù)确定性中選擇的(de)話，人(rén)們傾向于(yú)選擇已知的(de)不(bù)确定類型，而(ér)不(bù)是(shì)未知類型。舉個(gè)例子(zǐ)，一(yī / yì ／yí)個(gè)罐中有90個(gè)球，已知其中有30個(gè)紅球，其餘的(de)60個(gè)要(yào / yāo)麽是(shì)黑球，要(yào / yāo)麽是(shì)黃球。現從中随機抽取一(yī / yì ／yí)個(gè)，并設計2個(gè)賭局：
賭局A：若是(shì)紅球，賭客得到(dào)100元；若是(shì)其它顔色得到(dào)0元。
賭局B：若是(shì)黑球，賭客得到(dào)100元；若是(shì)其它顔色得到(dào)0元。
實驗結果顯示，大(dà)部分人(rén)會選擇A，因爲(wéi / wèi)黑球有多少個(gè)是(shì)未知的(de)，這(zhè)種模糊可以(yǐ)被定義爲(wéi / wèi)信息能得知卻不(bù)被得知的(de)狀态，當這(zhè)種模糊意味着未來(lái)可能蒙受的(de)巨大(dà)損失時(shí)，人(rén)們對于(yú)這(zhè)種模糊性的(de)厭惡和(hé / huò)回避心理就(jiù)更加強烈了(le／liǎo)。
學界的(de)研究表明模糊厭惡的(de)程度與他(tā)們對不(bù)确定性的(de)概率估計能力呈負相關，而(ér)對于(yú)有決策失誤的(de)經曆或者周圍有能力更強的(de)參與者的(de)投資者來(lái)說(shuō)，模糊厭惡的(de)程度會更強。這(zhè)是(shì)因爲(wéi / wèi)投資者在(zài)客觀存在(zài)的(de)不(bù)确定性，和(hé / huò)主觀認知能力的(de)局限而(ér)導緻的(de)不(bù)确定性中，總是(shì)更偏好前者；即總是(shì)樂于(yú)面對客觀上(shàng)的(de)不(bù)确定性，因爲(wéi / wèi)他(tā)們認爲(wéi / wèi)這(zhè)種情況更加公平。投資者的(de)主觀認識能力越差，就(jiù)會越偏好前者。具體到(dào)金融市場，客觀的(de)不(bù)确定性指諸如市場上(shàng)的(de)政策風險，國(guó)家風險等客觀的(de)風險因素，而(ér)主觀上(shàng)的(de)不(bù)确定性則是(shì)指諸如人(rén)們對某一(yī / yì ／yí)上(shàng)市公司的(de)價值判斷，對某一(yī / yì ／yí)政策變化對市場影響是(shì)正面或是(shì)負面的(de)主觀判斷等。人(rén)們在(zài)市場中總是(shì)甯願接受客觀風險的(de)影響而(ér)不(bù)願接受自己決策而(ér)帶來(lái)的(de)風險。因此有的(de)時(shí)候，他(tā)們對于(yú)自己不(bù)相信的(de)東西，甯肯不(bù)做決定。
l 後悔厭惡：
心理學研究表明，人(rén)在(zài)犯錯誤後都會感到(dào)後悔，并且後悔帶來(lái)的(de)負效用可能比錯誤引起的(de)損失還要(yào / yāo)大(dà)，這(zhè)種心理就(jiù)是(shì)後悔厭惡。正是(shì)由于(yú)這(zhè)種心理，人(rén)們在(zài)決策時(shí)的(de)目标很多時(shí)候是(shì)最小化未來(lái)的(de)後悔而(ér)非最大(dà)化将來(lái)的(de)收益。
針對風險厭惡部分的(de)例子(zǐ)，後悔厭惡給予了(le／liǎo)延伸，大(dà)多數人(rén)偏好情況B不(bù)隻是(shì)因爲(wéi / wèi)厭惡風險，還因爲(wéi / wèi)損失一(yī / yì ／yí)旦發生就(jiù)會在(zài)之(zhī)後的(de)一(yī / yì ／yí)段時(shí)間内造成持續的(de)負效用。就(jiù)好比多頭投資者爆倉之(zhī)後，可能在(zài)幾個(gè)月甚至幾年的(de)時(shí)間内持續産生“當初要(yào / yāo)是(shì)平了(le／liǎo)或者不(bù)開倉就(jiù)好了(le／liǎo)”的(de)想法。但是(shì)進一(yī / yì ／yí)步思考，如果平倉了(le／liǎo)之(zhī)後價格上(shàng)漲了(le／liǎo)，又會産生“賣早了(le／liǎo)掙少了(le／liǎo)”的(de)想法。總體而(ér)言，很容易産生後悔的(de)情緒，并且采取行動的(de)後悔程度要(yào / yāo)遠高于(yú)沒有采取行動的(de)後悔程度，這(zhè)就(jiù)是(shì)忽略偏見（omission bias）。而(ér)且當做出(chū)不(bù)正确的(de)決策後，越是(shì)那種非常規的(de)決策的(de)時(shí)候，後悔感就(jiù)越強。
由于(yú)害怕引起後悔，投資者會産生強烈的(de)從衆心理，購買受到(dào)大(dà)家一(yī / yì ／yí)緻追捧的(de)股票，抱有“要(yào / yāo)漲一(yī / yì ／yí)起漲，要(yào / yāo)虧一(yī / yì ／yí)起虧”的(de)心理減輕個(gè)人(rén)的(de)後悔反應。同樣，後悔厭惡也(yě)爲(wéi / wèi)我們探讨過的(de)處置效應提供了(le／liǎo)佐證。根據忽略偏見理論，當股價下跌時(shí)，投資者會傾向于(yú)繼續持有股票，以(yǐ)免出(chū)現一(yī / yì ／yí)旦賣出(chū)股票後股價反彈所帶來(lái)的(de)更爲(wéi / wèi)強烈的(de)後悔心理的(de)情況。
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