前言：我們上(shàng)一(yī / yì ／yí)篇描述了(le／liǎo)過度自信的(de)表現，并從生物學、神經學角度解釋了(le／liǎo)過度自信的(de)起源，本篇主要(yào / yāo)介紹過度自信在(zài)投資領域的(de)表現和(hé / huò)結果。
個(gè)人(rén)投資者的(de)過度自信更多表現爲(wéi / wèi)歸因偏差，即很容易将股市投資的(de)成功歸于(yú)自己的(de)正确判斷，而(ér)把失敗歸因于(yú)客觀條件的(de)變化。在(zài)歸因偏差的(de)引導下，投資者堅信他(tā)們掌握了(le／liǎo)進行投機性交易的(de)必要(yào / yāo)的(de)信息，因而(ér)經常做出(chū)非理性的(de)投資，并且在(zài)不(bù)知不(bù)覺中強化了(le／liǎo)自己過度自信心理。事實上(shàng)，廣大(dà)投資者們對于(yú)時(shí)局的(de)判斷簡直可以(yǐ)用慘不(bù)忍睹來(lái)形容。比如根據Morningstar一(yī / yì ／yí)項研究發現，在(zài)2012年大(dà)部分美國(guó)投資者對于(yú)股市看淡，因此他(tā)們賣出(chū)了(le／liǎo)自己的(de)股票基金，而(ér)買入了(le／liǎo)大(dà)量的(de)債券基金。結果在(zài)2013年，美國(guó)股市上(shàng)漲了(le／liǎo)35%，而(ér)美國(guó)債市隻上(shàng)漲了(le／liǎo)0.15%。
中國(guó)市場也(yě)不(bù)例外。在(zài)2015年5月份的(de)最後一(yī / yì ／yí)個(gè)星期，上(shàng)海和(hé / huò)深圳證券交易所新開戶的(de)數量達到(dào)了(le／liǎo)各2百萬左右。這(zhè)個(gè)數字是(shì)非常高的(de)，因爲(wéi / wèi)在(zài)2014年，兩家交易所平均每周新開戶的(de)數量還不(bù)到(dào)每家10萬戶。很顯然有很多股民被屢屢攀升的(de)股市價格所吸引，渴望在(zài)股市中賺到(dào)一(yī / yì ／yí)些快錢。接下來(lái)發生的(de)事情恰恰相反，A股股市在(zài)2015年6月份達到(dào)5166點的(de)高點之(zhī)後一(yī / yì ／yí)路下滑到(dào)8月份的(de)2927點。可以(yǐ)想見這(zhè)些在(zài)5月份新入股市的(de)投資者承擔的(de)損失一(yī / yì ／yí)定不(bù)小。投資者往往會過分相信自己能獲得高于(yú)平均水平的(de)投資回報率，導緻大(dà)量盲目交易。同時(shí)，投資者的(de)過度自信也(yě)使得投資人(rén)更傾向于(yú)持有高風險投資組合。通過對曆次大(dà)牛市及熊市的(de)觀察，我們發現了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)“标準股民模式”：大(dà)量股民往往在(zài)牛市中後期進場，開始小心翼翼，賺了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)些小錢，很快變得很自信，并在(zài)股市最瘋狂的(de)時(shí)候加大(dà)投入。而(ér)正如我們一(yī / yì ／yí)直看到(dào)的(de)，股市在(zài)瘋狂後會迅速下跌，将大(dà)部分高位入市的(de)股民深度套牢。其實，沒有人(rén)做局去欺騙這(zhè)些股民(雖然市場中存在(zài)流氓莊家和(hé / huò)糊塗監管者)，讓他(tā)們犯錯的(de)根本原因是(shì)自己的(de)心理。
許多投資者過度自信有能力預測公司的(de)未來(lái)成長性，這(zhè)導緻了(le／liǎo)所謂增長型股票普遍具有高估的(de)傾向。如果令人(rén)興奮的(de)互聯網、iPhone、新能源汽車、人(rén)工智能等等能夠激發大(dà)衆的(de)想象力，那麽投資者通常會推斷相關公司會獲得成功，因而(ér)預測其将有很高的(de)增長率，而(ér)且對這(zhè)種想法所持有的(de)信心比在(zài)合理預測的(de)情況下要(yào / yāo)大(dà)得多。而(ér)高增長性預測會使增長型股票的(de)估值更高，但這(zhè)些對未來(lái)充滿希望的(de)美妙預測常常都會落空。
這(zhè)樣的(de)例子(zǐ)在(zài)金融領域屢見不(bù)鮮。例如，當一(yī / yì ／yí)個(gè)熱門股，如阿裏巴巴，準備上(shàng)市的(de)時(shí)候，所有的(de)新聞媒體都會專注于(yú)報道(dào)這(zhè)個(gè)事件。記者們的(de)天分在(zài)于(yú)他(tā)們的(de)報道(dào)不(bù)光局限于(yú)那支股票，還有創始人(rén)卧薪嘗膽，苦盡甘來(lái)的(de)奮鬥故事。在(zài)2014年9月左右，Alibaba的(de)搜索量達到(dào)了(le／liǎo)高峰，那正是(shì)Alibaba上(shàng)市的(de)時(shí)候。有時(shí)候投資者甚至感覺到(dào)自己購買的(de)并不(bù)是(shì)阿裏巴巴的(de)股票，而(ér)是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)寄托了(le／liǎo)自己無限期望的(de)中國(guó)夢，就(jiù)像其創始人(rén)馬雲先生所說(shuō)的(de)，夢想還是(shì)要(yào / yāo)有的(de)，萬一(yī / yì ／yí)實現了(le／liǎo)呢？但事實上(shàng)購買IPO對于(yú)投資者來(lái)說(shuō)并不(bù)見得是(shì)一(yī / yì ／yí)樁劃算的(de)買賣。美國(guó)的(de)Ritter教授研究分析了(le／liǎo)美國(guó)1970年到(dào)2010年投資上(shàng)市公司IPO的(de)回報，不(bù)管在(zài)一(yī / yì ／yí)年，兩年還是(shì)三年或者五年之(zhī)後，投資IPO公司的(de)回報都低于(yú)投資同期的(de)類似規模的(de)其他(tā)上(shàng)市公司所能夠得到(dào)的(de)回報。這(zhè)其中其實有很多原因，比如IPO是(shì)投資銀行和(hé / huò)私募基金的(de)搖錢樹，他(tā)們和(hé / huò)公司高管有共同的(de)利益和(hé / huò)動機，即在(zài)IPO上(shàng)獲得一(yī / yì ／yí)個(gè)好價錢。如果大(dà)市不(bù)好，他(tā)們大(dà)可以(yǐ)延遲IPO或者甚至取消IPO，等到(dào)市場好轉以(yǐ)後再回來(lái)。這(zhè)些諸多原因造成了(le／liǎo)投資者在(zài)和(hé / huò)公司高管，私募基金和(hé / huò)投資銀行的(de)博弈中吃盡了(le／liǎo)各種各樣的(de)虧。
幾乎所有的(de)交易者都存在(zài)或多或少的(de)過度自信。一(yī / yì ／yí)個(gè)很有趣的(de)現象就(jiù)是(shì)，當股民整天泡在(zài)股吧和(hé / huò)各種論壇裏面時(shí)，他(tā)可能會提高交易的(de)頻率。雖然事實證明這(zhè)些股吧和(hé / huò)論壇中流傳的(de)消息和(hé / huò)分析基本毫無價值，但在(zài)股吧裏面大(dà)量浏覽以(yǐ)後，很多股民都會認爲(wéi / wèi)自己掌握了(le／liǎo)大(dà)量新的(de)消息和(hé / huò)知識，他(tā)覺得應該根據掌握的(de)這(zhè)些新知識和(hé / huò)消息做出(chū)新的(de)投資決策，于(yú)是(shì)，買進、賣出(chū)的(de)交易頻率被加強了(le／liǎo)。不(bù)幸的(de)是(shì)，我們看到(dào)的(de)結果是(shì)，頻繁買進和(hé / huò)賣出(chū)的(de)行爲(wéi / wèi)，其回報率往往還不(bù)如那些買賣頻率很低的(de)不(bù)太關心傳聞和(hé / huò)信息的(de)股民。
行爲(wéi / wèi)金融學研究發現，證券投資領域中過度自信和(hé / huò)頻繁交易是(shì)一(yī / yì ／yí)對孿生兄弟。過度自信造成投資者往往高估自己的(de)能力，對所持觀點過高認同，高估投資收益預期值，偏解投資内涵，最終往往造成不(bù)必要(yào / yāo)的(de)頻繁交易。這(zhè)個(gè)現象被國(guó)内外很多專家學者的(de)研究證實。Brad Barber和(hé / huò)Terrance Odean在(zài)此領域做了(le／liǎo)大(dà)量研究，他(tā)們在(zài)1991年至1997年中，研究了(le／liǎo)38000名投資者的(de)投資行爲(wéi / wèi)，将年交易量作爲(wéi / wèi)過度自信的(de)指标，發現男性投資者的(de)年交易量比女性投資者的(de)年交易量總體高出(chū)20%以(yǐ)上(shàng)，而(ér)投資收益卻略低于(yú)女性投資者。在(zài)另一(yī / yì ／yí)個(gè)研究中，他(tā)們取樣1991年至1996年中的(de)78 000名投資者，發現年交易量越高的(de)投資者的(de)實際投資收益越低。國(guó)内學者研究成果也(yě)是(shì)大(dà)同小異。清華大(dà)學經濟管理學院的(de)廖理、賀裴菲等2013年的(de)研究顯示：高換手率投資者的(de)月超額淨收益率比低換手率投資者顯著低2.11%，換算成年化超額收益率差額達到(dào)25.32%！
數據顯示，過度自信的(de)投資者在(zài)市場中會頻繁交易，總體表現爲(wéi / wèi)年交易量的(de)放大(dà)。但由于(yú)過度自信而(ér)頻繁地(dì / de)進行交易并不(bù)能讓投資者獲得更高的(de)收益。在(zài)一(yī / yì ／yí)系列的(de)研究中，學者們還發現：過度自信的(de)投資者更喜歡冒風險，同時(shí)也(yě)容易忽略交易成本。這(zhè)也(yě)是(shì)其投資收益低于(yú)正常水平的(de)兩大(dà)原因。
以(yǐ)前常說(shuō)股市是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)零和(hé / huò)遊戲，事實上(shàng)，它是(shì)一(yī / yì ／yí)個(gè)負和(hé / huò)遊戲。投入股市的(de)每一(yī / yì ／yí)分錢，都要(yào / yāo)拿出(chū)一(yī / yì ／yí)部分付手續費、交易傭金、印花稅，剩下的(de)那一(yī / yì ／yí)部分，才能成爲(wéi / wèi)投資者之(zhī)間争搶的(de)利潤。這(zhè)樣來(lái)看，在(zài)股市上(shàng)掙錢是(shì)不(bù)是(shì)太難了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)點？所以(yǐ)，想要(yào / yāo)在(zài)股市上(shàng)掙錢，靠想像是(shì)不(bù)行的(de)，靠自信是(shì)不(bù)行的(de)，靠道(dào)聽途說(shuō)更是(shì)不(bù)行的(de)，如果想獲得超額收益，務必戒除操盤瘾，理性和(hé / huò)科學地(dì / de)投資。
正如上(shàng)一(yī / yì ／yí)篇講過的(de)，包括過度自信在(zài)内的(de)大(dà)多數認知偏差是(shì)人(rén)性固有的(de)弱點，要(yào / yāo)想克服，光靠自身是(shì)很難的(de)，所以(yǐ)，近年來(lái)投資領域興起了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)股量化投資熱潮。量化投資以(yǐ)數學和(hé / huò)統計原理爲(wéi / wèi)基礎建立各種量化模型，借助計算機等工具實現程序化交易，博取概率上(shàng)的(de)“勝利”。量化投資天然的(de)紀律性克服了(le／liǎo)人(rén)類自身難以(yǐ)克服的(de)認知偏差，将投資行爲(wéi / wèi)引入到(dào)更加客觀的(de)科學投資領域，幫助我們獲取長期穩定的(de)超額收益。
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